亏损约3.28亿元……

这是4月13日，贝因美股份有限公司继此前发布的《贝因美股份有限公司2020年度业绩快报》修正后的归母净利润情况。2020年度业绩预告由此前的“盈利5400万-8000万”瞬间变为“亏损32768.12万元”，这是川剧“变脸”的节奏，真可谓“一念天堂一念地狱”，爱恨就在一瞬间。

提到贝因美，很多人第一时间想到的是奶粉；论及牛奶，很多人并不陌生。据研究表明，人类食用牛奶的历史不及7000年，因为距今7000年前新石器时代的早期人类，无法消化牛奶，喝了会生病。而奶粉的生产历史就更短了，1954年，中国第一个婴儿配方食品“5410”诞生，该配方是以大豆蛋白作为蛋白质的主要来源，同时添加还有蛋黄粉、米粉、蔗糖等。一般认为，“5410”配方促进了中国婴幼儿奶粉发展的萌芽，带动了奶粉的发展与成型。

贝因美的成长之路

1999年，贝因美股份有限公司，在浙江杭州注册成立，而贝因美初创最早可以追溯到1992年。经过二十载的砥砺奋进，终于2011年4月12日，在深交所成功挂牌上市，每股发行价42.00元（2021年4月14日，每股交易价4.36元），主营业务为婴幼儿食品的研发、生产和销售等。

从近十余年公司公开披露财务数据看，归母净利润2007年2769.12万；2008年1.09亿，同比增幅294.87%；2009年3.76亿，同比增幅243.66%；2010年4.22亿，同比增幅12.36%；2011年4.37亿，同比增幅3.48%；2012年5.09亿，同比增幅16.59%；2013年7.21亿，同比增幅41.54%；2014年6888.62万，同比增幅-90.45%；2015年1.04亿，同比增幅50.45%；2016年-7.81亿，同比增幅-853.24%；2017年-10.57亿，同比增幅-35.40%；2018年4111.36万，同比增幅103.89%；2019年-1.03亿，同比增幅-350.73%；2020E-3.28亿。

从上述盈利状况看，2013年实现归母净利润7.21亿，是公司自上市以来，净利润最高的年份。2014年至今的7年中，仅3个年份在赚钱，4个年份均在亏损，其中亏损最多的是2017年，亏损高达10.57亿。7年中，赚了2.14亿，赔了22.69亿，总体亏损20.55亿。

若从2011年上市以来算，10年间，盈利年份6年，亏损年份4年，乍一看，赚钱的年份多，亏钱的年份少，但盈不及亏，十年累计盈利18.81亿，累计亏损22.69亿，总体亏损3.88亿。换而言之，从上市以后的这10年，公司就没有挣钱，不知有多少投资者从中获益？此前曝出贝因美遭第二大股东恒天然不停减持的消息，似乎已经说明了问题。

没有对比就没有伤害

公司主营业务为婴幼儿食品的研发、生产和销售等。但从2020年中报主营业务收入看，公司主要收入来源还是奶粉类。任何一个行业的发展都会经历导入期、成长期、成熟期、衰退期等这样大致的几个阶段，有研究显示，2005年至2007年间是国产品牌奶粉市场的快速扩容期；2008年随着三鹿奶粉事件的爆发，国产品牌奶粉遭遇信任危机，从2008年开始到2015年前后，在进口奶粉市场份额和奶粉消费需求逐步提升的同时，也出现了包含国产品牌在内的奶粉价格的上涨；之后，奶粉消费量和价格开始逐渐下降。由此看来，贝因美的成长之路，在一定程度上照见了奶粉行业的发展轨迹。

然而，奶粉类企业，整体都步入了衰退期吗？答案显然是否定的。随着行业竞争的加剧及市场环境的变化，奶粉行业“马太效应”凸显。在贝因美市场占有率下跌的同时，飞鹤、蒙牛、伊利等品牌市场地位逐渐上升，具有较强的市场竞争力。以伊利为例，看盈亏状况。归母净利润2007年-2059.91万，同比增幅-106.34%；2008年-16.87亿，同比增幅-8091.85%；2009年6.48亿，同比增幅138.38%；2010年7.77亿，同比增幅20.00%；2011年18.09亿，同比增幅132.79%；2012年17.17亿，同比增幅-5.09%；2013年31.87亿，同比增幅85.61%；2014年41.44亿，同比增幅30.03%；2015年46.32亿，同比增幅11.76%；2016年56.62亿，同比增幅22.24%；2017年60.01亿，同比增幅5.99%；2018年64.40亿，同比增幅7.31%；2019年69.34亿，同比增幅7.67%。

伊利，继2007、2008亏损年度之后，业绩一路飙升，公司经营效益持续向好。

此外，同为国产奶粉品牌的飞鹤，2020年实现业绩的高速增长，营收185.92亿，同比增幅35.5%；税后归母利润74.37亿，同比增幅89.01%。由此可见，龙生九子，各不相同，同为奶粉类企业，几家欢喜几家愁，不言而喻。

市场悲观情绪蔓延

4月13日，业绩暴雷后，有网友表示，“贝因美给我们一个合理的说法，为什么跌停以后才出消息。而且是奔溃的消息。盈转亏！这不是欺骗股民吗？”本文查阅相关资料后发现，贝因美修正年度业绩预告已不是什么新鲜事了。2012年以来，修改业绩预告公告多达10次，其中2015年、2016年2017年和2020年，除2015年正向盈利以外，其他三个年份均出现大幅下修的情况。

有观点认为，贝因美的承认奶粉等产品近年在终端市场增长还可以，如果婴幼儿奶粉能够站稳阵脚、不冒进，或许也会有所改善。经过本轮对存货减值和坏账计提后，或许未来能轻装上阵，从而赢得渠道信任。毕竟贝因美在工厂布局、产能、技术、品牌等方面还是有一定的基础。

4月13日，公司相继发布了《贝因美2021一季度业绩预告》，本期报告归属净利润盈利1072万元-1572万元，比上年同期下降17.24%-增长21.36%。

然而，在经历2017年7月股票闪崩、连续两年亏损被ST、业绩预告下修等一系列负面事件之后，部分股民已逐渐失去信心。2019年、2020年，公司再度出现两个年度的连续亏损，被ST是否会旧梦重拾，依然股民心中挥之不去的阴影。