央行开展 7000 亿元 MLF 操作，利率 21 个月以来首次下降 10 个基点，释放了什么信号？

央行昨日开展了7000亿MLF操作（减去到期的5000亿，净释放了2000亿）和1000亿公开市场逆回购（到期100亿，净释放900亿），并且MLF利率由2.95%降至2.85%，7天逆回购利率由2.20%降至2.10%，都下调了10bp。

要弄懂本次降息，涉及2个关键名词：一是“中期借贷便利(MLF)”；二是“逆回购”。

MLF的英文全称是Medium-term Lending Facility，为了简单好记，大家称其为“麻辣粉”。MLF是指各大银行将手中的国债、央行票据等质押给央行后，央行给各大银行提供的一种特殊贷款，所以，此次下调的便是这次这个贷款的利率。随着MLF利率的下降，与之密切相关的LPR也会有一定调整，它们之间有个简单的换算公式：LPR=MLF利率+银行平均加点。

LPR分为1年期和5年期，当前我们向银行贷款的利率（例如房贷），一般都会拿LPR做为基准。1月20日（本周四）将会迎来新一轮的LPR报价，市场预期MLF利率的下调有望带动将近两年未动的5年期LPR下调，由此引发了市场的高度关注。

那逆回购是什么呢？逆回购是和正回购相对应的，就是央行通过购买一些具有较强资金实力的银行和券商持有的债券来间接借钱给他们，但是约定未来某个时间再把债券卖回给这些银行或券商。逆回购可以理解为央行向市场放水，而逆回购利率的下降，简单来说，就是央行在借钱给金融机构的时候，降低收取的费用，减轻银行的负担，也就是央行向市场投放流动性的操作。

华夏君综合整理了市场观点，给大家解决以下几个问题：

• 为何选择此时降息+超额续作？
• 后续是否还有降准和降息的可能？
• 降息对A股有什么影响？
• 哪些板块更有望受益？
• 投资者如何考虑布局？

01 为何选择此时降息+超额续作？

此次降息看似突然，其实背后早有迹可循。早在去年12月的中央经济工作会议上就曾指出，当前国内经济发展面临“需求收缩、供给冲击和预期转弱”三重压力，会议通稿全篇25次提及“稳”字，“稳中求进”的总基调也足以说明当前经济下行风险压力较大。

而此次MLF利率下调，是继2020年4月之后首次下调政策利率，距离2021年12月的降准也仅一个月，明确释放了政策稳增长的预期。这几次连续地降准降息，意味着货币政策逆周期调控力度的加码，目的很可能就是为了有效对冲当前经济下行压力，稳定宏观经济大盘。

此外，这次降息也在很大层面上可能是为了平滑春节期间的流动性，1月是季初缴税大月，历年来交税规模均比较高。数据显示，本周将政府债发行缴纳规模为3483亿元，其中国债发行缴款1750亿元，地方债发行缴款1733亿元，约2748亿元政府净缴款压力也将集中在本周四。有业内专家表示，将地方债等短期资金影响因素纳入调控范围，有较大概率将有利于平滑春节期间的资金流动性。（参考来源：财联社，2022.01.17）

我们再将视野进一步拓展至海外，2021年12月美国失业率降至3.9%，低于自然失业率，CPI同比涨幅达7%，通胀压力加大。不少业内人士认为，美联储或许最早将于3月启动加息进程，根据历史经验，美联储加息后会对我国的降息形成一定的制约，因此，此次前瞻性的货币政策也可能是提前为了避免国内降息与美联储加息“撞车”，缓解美联储加息给人民币汇率带来的下行压力。（参考来源：券商中国，2022.01.17）

从今天央行在新闻发布会上的表态来看，政策的支持力度也相当积极↓↓↓

（来源：财联社，2022.01.18）

02 后续是否还会降准和降息？

国泰君安证券认为，此次降息是真正稳增长的开启。因此，未来降准和降息仍然可期。

降准方面，面对春节期间3万亿的流动性缺口，以及一季度的经济压力，有必要进行再度降准，降幅可能达到50-100BP。什么是降准？详见《全面降准来了！A股如何布局？带你一文读懂》。

降息方面，首先可以关注的是本周四的LPR报价。上文中也提到过，LPR改革后的报价机制是在MLF利率基础上加点形成的，当LPR报价出炉后，各银行再根据自身的资金成本、风险成本等因素，在LPR基础上加点形成给客户的贷款利率。因而很多人预测，MLF利率下调后，LPR利率有可能在未来联动下降。虽然历史上新报价改革后历次MLF调降均会带来当月LPR的调降，但改革仅两年，LPR调降同步跟随MLF的规律，目前为止也仅三次。因此，国泰君安证券预计：本周四的1年期和5年期LPR在最乐观的情形下将对称调降10BP，基准情形下5年期报价小幅调降5BP。

此外，对比2008年以来的四轮降准降息周期以及当下情形，今年上半年以来地产偿债高峰期，届时信用风险可能再度升温，并且可能进一步冲击居民购房情绪，叠加经济下行压力加大，今年社融增速反弹和固定资产投资增速可能不及预期。因此，虽然此次降息幅度已略超市场预期，但后续降息可能还会有，且不止1次。（来源：国泰君安证券《此次降息是真正稳增长的开启》，2022.01.17）

03 降息对A股有什么影响？

我们不妨从历史数据中找找答案。2008年以来，A股一共经历了四轮降息，分别是2008年10月~12月、2012年6月~7月、2014年11月~2015年10月以及2019年11月~2020年4月。

招商证券研究发现，从市场短期表现来看，历次降息后，A股在未来5天、10天的表现涨跌参半，其中创业板指的上涨概率更高。从2016年以来，MLF利率成为国内升降息的主要参考利率，从那时开始到现在，调降MLF利率后的一个交易日上涨概率75%，不过调降后的5个交易日和10个交易日则涨跌参半。

但从中期来看，每轮降息开启后尽管A股的走势略有差异，但基本表现为加速上行或者一段时间后见底。比如说，2008年10月在次贷危机影响下第一次降息后，A股大约在20天后见底；2012年6月经济下行压力增大背景下降息后，A股大约在半年后见底；2014年11月降息后A股加速上行；2019年11月降息后，A股大约在一个月以后开始加速上行。

也就是说，降息对A股短期走势的影响并不明显，但中期有望形成较好支撑。对投资者而言，或许可以考虑抓紧降息的窗口期进行布局。

目前来看，美债由于超预期的通胀数据落地增速开始放缓，国内四季度GDP数据落地，叠加MLF降息幅度超预期、发改委促消费和地方两会其他稳增长措施集中加码，A股已经基本具备了短期企稳的支点。（来源：《降息吹响稳增长号角，ETF连续大幅申购——金融市场流动性与监管动态周报（0117）》，招商策略研究、《经济承压，MLF降息，A股企稳？》，华鑫证券，2022.01.18）

04 哪些板块更有望受益？

降息更利于那类市场风格呢？

从历史数据来看，在每轮降息周期开启以后的中期内，小盘成长风格整体占优的概率整体更高。

具体而言，在降息后的1个月内大盘价值风格占优的比率为50%；在降息后的3个月和半年内，小盘成长风格指数的表现最好，占优的比率为75%。（来源：招商策略研究）

从行业来看，统计历史6次可比降息之后市场的表现，在后60个交易日涨跌幅的中位数中，排名最靠前的分别是传媒（22%）、计算机（20%）和电子（17%），TMT显著占优，此外如军工、电力设备和新能源等成长板块排名也相对靠前，大消费板块的食品饮料、商贸零售也均取得了15%以上的涨幅。此外，2014年底，金融显著占优，降息后60交易日非银金融（券商、保险等）涨幅高达70%。

（注：历史可比案例需要满足降低幅度大或者第一次降息的特点，包括2008年11月27日、2012年6月8日、2014年11月22日、2019年11月5日、2020年2月17日、2020年4月15日。来源：《降息后中小盘成长继续占优》，东北策略，2022.01.18）

05 投资者如何考虑布局？

从投资布局的角度来看，华安证券认为，货币政策和流动性处于较积极的时间窗口，短期流动性无忧，本次超预期降息有望成为本轮躁动行情兴起的东风。

重点把握四条投资主线：

一是成长主线，估值弹性大的成长板块将首当其冲受益流动性宽松，且经历前期估值回调后成长主线性价比更高，成长风格的第三阶段拔估值行情有望在春季躁动行情下充分演绎。关注三个细分方向，①“双碳”相关的绿电、光伏、储能、风电、核电、氢能、新能源及新能源车链条；②景气方向的半导体中上游、国防军工；③困境反转叠加成长扩散，如计算机等。

二是稳增长主线，降息落地后稳增长政策预期更加明确，关注两个细分方向，①基建之电力，如电网建设、电网运营、输配电、特高压等；②基建之传统方向，如建筑建材等。

三是躁动行情风向标，如券商。

四是消费板块的跟涨和布局，主要关注涨价线条，如食品加工、乳制品、调味品等，以及存在估值修复诉求的医药生物等。

主题投资方向关注数字货币、国企改革。

（来源：《降息“风信至”，躁动“东风来”》，华安证券，2022.01.17）

风险提示：本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。以上内容不构成个股推荐。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。管理人不保证盈利，也不保证最低收益。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，入市须谨慎。